EF 重磅发布财库管理与 Defipunk 指南，定义以太坊原生金融的未来路径

以太坊基金会（Ethereum Foundation，简称 EF）的宗旨是加强以太坊生态系统，并坚持其长期不可动摇的目标：“运行完全按预期执行的应用程序，确保无停机、无审查、无欺诈、无第三方干预” [1]。EF 财库（Treasury）的存在是为了支持基金会的长期自主性、可持续性和正当性。资本的配置需要在追求高于基准利率的收益和扩展 EF 作为以太坊生态系统管理者角色之间保持平衡，尤其要关注去中心

Jun 05, 2025

作者：Hsiao-Wei Wang

原文/参考链接：https://blog.ethereum.org/2025/06/04/ef-treasury-policy

感谢以下 EF 成员为本文件草稿提供了宝贵的意见与反馈：Bastian Aue、Vitalik Buterin、Bogdan Popa、Tomasz Stańczak、Fredrik Svantes、Yoav Weiss、Dankrad Feist、Tim Beiko、Nicolas Consigny、Nixo、Alex Stokes、Ladislaus 以及 Joseph Schweitzer。
感谢 kpk、Steakhouse Financial 和 pcaversaccio 为本文档提供了深刻的洞见和最终审阅。
以太坊基金会（Ethereum Foundation，简称 EF）的宗旨是加强以太坊生态系统，并坚持其长期不可动摇的目标：“运行完全按预期执行的应用程序，确保无停机、无审查、无欺诈、无第三方干预” [1]。EF 财库（Treasury）的存在是为了支持基金会的长期自主性、可持续性和正当性。资本的配置需要在追求高于基准利率的收益和扩展 EF 作为以太坊生态系统管理者角色之间保持平衡，尤其要关注去中心化金融（DeFi）领域。
本文档制定了 EF 财库管理的政策与指导方针，并讨论了关键指标与决策考量。

1. 宏观政策（Macro Policy）

为实现其目标，EF 将持续维护并定期优化资产负债管理政策与高层次资助策略。在管理资产时，EF 会考虑风险、久期与流动性，同时始终与以太坊的核心理念保持一致。

我们的方法重点关注两个变量：

A：年度运营支出（占当前总财库的百分比）
B：运营缓冲年限（储备中可支撑运营的年数）

其中：

A × B：确定以法币计价（链上或链下）的目标储备金额。这个值直接决定了 ETH 出售的规模与频率。
总财库 - A × B：表示 ETH 储备的价值；用 ETH 当前价格除以该数值，即可得出核心持仓中将保留的 ETH 数量。

董事会和管理层将定期重新评估这两个变量，结合市场动态与社区反馈，使短期运营与长期战略保持一致。每次评估还将从两个维度展开：（1）识别值得加强生态投入的关键年份；（2）保持反周期立场——在低迷期加大支持，在牛市中适当克制。

当前的目标为：A = 15%，B = 2.5 年。这一政策反映了我们对 2025-2026 年将是以太坊发展关键时期的判断，因此需要加强对关键任务的投入。

EF 预计将继续作为长期管理者存在，但其职责范围将逐步缩小。我们计划在未来五年内线性减少年度运营支出，最终达到类似捐赠基金机构的长期 5% 基准。此过程与基准会根据情况变化进行调整。

2. 加密资产政策（Crypto Assets Policy）

EF 将在符合以太坊基本原则的前提下，力求在财库资产上获得合理回报。

链上资产配置的主要考量包括但不限于：

安全性与稳定性：优先选择经过实战验证、不可变更、已审计、无需许可的协议。鼓励以太坊 DeFi 生态中的正和行为者。目标是对系统性风险进行对冲，而不是加剧它。持续对项目进行风险重新评估，包括但不限于智能合约、治理、托管（如稳定币）和预言机风险。
合理的回报与风险：优先选择流动性强的保守选项，而非仅追求高收益。不仅要防范资金损失风险，还要关注流动性风险与资产灵活性的风险。可能会有一定比例的风险较高的部署，但规模有限，且设有独立账户。在所有情况下，EF 都不会成为任何项目 TVL 的主要部分。
以太坊的深层目标：支持高度安全、去中心化、开源、符合密码朋克精神的应用 [2]。理想的密码朋克 [3] DeFi 协议是无需许可、可组合、对隐私友好的。

我们会频繁在不同协议间重新分配资金，以适应市场变化、实现多样化，或寻找新的收益机会。提款操作应在此背景下理解，而非对协议的否定。

2.1 以太币出售

EF 将定期评估财库中的法币资产是否偏离运营缓冲目标（即 B 值），并据此决定未来三个月内是否出售 ETH。销售通常通过法币出金渠道或链上兑换成法币资产进行。

2.2 以太币部署

当前策略包括独立质押和向主流借贷协议提供 wETH。核心部署会持续重新评估，但以长期为目标。EF 也可能借入稳定币并在链上寻求更高收益。EF 的管理层和顾问将评估候选协议的合约安全性、流动性风险、脱锚风险等。随着 DeFi 生态成熟，EF 计划将部分精选链上资产（包括审慎评估的农场和 RWA 代币）纳入法币储备体系。

3. 法币资产政策

EF 将把其法币持仓分配于以下类别：

即时流动资产：现金及其他高度流动的法币工具，用于覆盖日常运营开支；
匹配负债储备：定期存款、投资级债券及其他低风险工具，用于匹配长期责任；
代币化现实世界资产（Tokenized RWAs）：在战略目标与风险指导方针上与原生加密资产一致。

4. 透明政策（Transparency Policy）

EF 的联席执行董事对财库管理向董事会负责。

为确保透明度、问责制与有效监督，EF 建立了结构化的内部报告机制。报告由财务团队负责准备，并根据内容范围与敏感性进行分发。

4.1 季度报告

财务团队向董事会与管理层提交季度报告，内容包括：

投资表现（绝对与基准对比）
所有头寸（自上期报告以来的开/平仓）
重大事件摘要，包括：
- 运营（流程、基础设施、安全更新或事件）
- 生态参与（会议、合作等）

4.2 年度报告

EF 的年度报告 [4] 将包含更多财库信息，包括主要资产配置摘要，如法币、未动用的 ETH、已部署的 ETH 等占比。

5. 密码朋克目标（Cypherpunk Goals）

EF 将通过研究、倡导与资本部署，基于密码朋克原则构建并应用一种实用评估框架，即“Defipunk”，其核心特征如下：

安全性
开源
财务自我主权
技术解决方案优于基于信任的解决方案（如多签、法律追索机制）
积极部署加密工具以保护公民自由 [5]
隐私

尽管在 DeFi 领域中常被忽视，隐私依然至关重要。它保护市场参与者免于数字监控（如抢先交易、三明治攻击、清算狙击、钓鱼、数据画像）和物理威胁（如现实中的胁迫）。

5.1 EF 应积极支持 Defipunk 实践中的项目

以太坊正处于吸引指数级资本、人才与创新能量涌入的临界点。然而，增长往往具有路径依赖性：在混乱与快速发展阶段中被采纳的标准，容易固化为未来发展的桎梏；而过于强调透明性的设计，也可能在无意中将“监视”设为默认选项。现有系统通常会施加潜移默化的压力，缩小 DeFi 新范式的设计空间，并限制以隐私为核心的创新。以太坊基金会（EF）将积极应对这些压力。

EF 将通过研究、倡导与战略性资本部署，帮助培育一个以太坊原生的金融生态系统，守护个体的自主权，并在大规模上实现“电子时代的开放社会” [6]。

将这一愿景转化为现实基础设施，需要付出大量努力。构建符合 cypherpunk 理念的 DeFi 协议在当今面临诸多挑战：隐私保护带来的更高 Gas 成本、用户体验摩擦、启动流动性池的困难、更复杂且难以更改的技术架构所需的审计标准提高，以及一个更加直接的问题——对隐私的反对声音。因此，现今大多数 DeFi 生态都依赖中心化组件：后门关闭机制或资金提取功能、对多签或 MPC 的过度依赖、白名单的泛滥使用、中心化和受监控的用户界面，以及链上隐私的普遍缺失——这些问题使 DeFi 市场及其用户面临系统性风险。

隐私，尤其值得认真对待。正如《Cypherpunk 宣言》中指出的，“若要实现隐私的普及，它必须成为社会契约的一部分。” [7] 隐私具有天然的网络效应，但迄今为止却鲜有重视。这表明，来自 EF 这类机构的强有力、前期支持，将在推动 DeFi 走向更重视隐私的方向中起到独特作用，有望打破当前失衡格局。

EF 拥有引导 DeFi 生态实现这些目标的良好条件。例如：

支持早期 DeFi 协议开发隐私功能
鼓励成熟协议在研究协作、流动性、合法性与其他资源支持下，进一步加强其 Defipunk 特征
推动去中心化用户界面的研究与开发

关于项目支持的详细标准，见 §5.3。

5.2 Defipunk 从内部做起

倡导开源、隐私等 Defipunk 理念，不仅适用于 EF 支持的项目，也应尽可能体现在 EF 的内部运营中。将 Defipunk 原则应用于 EF 自身的金库管理，是迈出关键第一步。更广义而言，EF 可以使用安全工具（secureware），构建稳健的运营结构，以支持所有合格的贡献者——包括匿名与化名参与者，并在此基础上持续改进其安全与隐私实践。这将有助于 EF 保持原则性，并在坚韧性、稳定性与应对能力方面不断增强。

参与金库管理的工作人员应使用和/或为开源、保护隐私的工具做出贡献，尤其是在这些工具的使用需要技能提升的情况下。通过在自身活动中切实践行 Defipunk 原则，EF 将始终保持方向正确，并获得支持整个生态系统共同进步的能力。

5.3 Defipunk 评估标准

以下是用于对协议和用户界面（UI）进行内部评估的具体标准，旨在鼓励新项目启动、现有项目改进。这些标准将适用于 EF 今后的所有链上部署工作。其中一些标准（例如：无许可访问、自主托管和自由开源软件 [8]）为明确的二元判断条件；而其他标准则更为复杂。目前，项目不需要在所有维度上都达到“理想”状态，我们更看重的是可信的进展和改进路线图，而非一开始就完美无缺。我们公开这一评估框架，既是为了让 EF 的决策更透明，也为了让更广泛的社区在形成自身判断时加以参考、调整或采纳。

无许可访问（Permissionless access）

是否任何人都可以在不需 KYC 或白名单的前提下与核心智能合约交互？

自主托管（Self Custody）

协议是否允许用户自行托管资产，并将其作为默认选项？

自由开源软件（FLOSS）

合约代码是否为自由开源（free-libre and open source），使用 copyleft（如 AGPL）或宽松许可（如 MIT、Apache）？

仅“代码开源但有限授权”（如 BSL）不符合此标准。

隐私保护（Privacy）

交易层面：是否提供隐藏交易来源 / 目标 / 金额的选项？
状态层面：链上是否隐藏用户/个人数据或仓位信息？
数据收集：协议及其典型 UI 是否避免收集不必要的用户数据（如 user-agent）和个人数据（如 IP 地址）？

开放的开发流程（Open Development Processes）

开发过程是否具有合理的透明度？
代码仓库是否对公众开放并持续维护？
协议的变更是否有清晰的动机说明与版本历史记录？
升级、参数调整、路线图制定等决策过程是否公开可见？

最大限度去信任的核心逻辑（Maximally Trustless Core Logic）

不可变性：协议的核心逻辑是否不可升级，或至少受高度去中心化、带时间锁、透明流程的治理机制控制？（应避免广权限的管理员私钥）
最大化的加密经济性：协议是否最大限度依赖于密码学保障和经济激励，尽量减少法律包装（如抵押担保）或链下执行的使用，仅保留核心功能所必需的部分？
预言机依赖（Oracle reliance）
- 是否尽可能减少对预言机的依赖？若预言机被攻破，是否可控制损失？
- 必要时，是否使用了强健、去中心化、低治理干预、抗操纵的预言机？

通用安全性（General Security）

合约是否经过审计？是否设有机制跟踪所部署版本是否与审计版本一致（包括监控和预警）？
合约是否已通过形式化验证，或至少在区块链浏览器上进行字节码验证？

分布式 UI（Distributed UIs）

是否存在多个独立的 UI？
主 UI 是否开源并以去中心化方式托管？
用户是否可以直接与合约交互？

6. 持续治理

以太坊基金会（EF）将长期存在，因此需要一套稳健的长期财政管理策略。过去很长一段时间里，EF 主要是持有 ETH，但如今我们正逐步涉足质押和 DeFi 领域，这不仅有助于提升财务可持续性，也能支持一个关键的应用类别 —— 为当今数百万人提供无许可、安全访问基础性数字基础设施的承诺正在通过 DeFi 得到实现。

EF 在这些领域的参与具有良好优势，有望为负责任、目标一致的工具使用设定先例。为了实现这一目标，EF 将持续投入资源，逐步提升自身的能力水平。

如果你有关于 EF 与 DeFi 结合的想法，欢迎填写此表格提交建议。👉 https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSctBn01qWioTbjRv3lK53yFj6-GCErHTkb1WeKpv4bCFxvwbg/viewform

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